【研究报告内容摘要】
事件公司发布2019年年报,报告期实现营收72.61亿元,同比增长9.26%,实现归母净利润5.28亿,同比增长10.76%,扣非后为4.45亿,同比增长26.94%。其中,q4营收同比增长9.8%,归母净利同比增长4.8%。
点评:业绩符合预期,费用优化提振净利率。从收入端看,在全年行业零售端景气不佳的情况下,公司全年营收保持平稳,定制家具/配套家居/整装营收分别同比增长4.96%/7.30%/121.62%至52.67/12.00/4.30亿元。从盈利能力看,得益于加盟占比提升,虽然全年毛利率同比减少2.1pct至41.6%,但销售费用率及研发费用率分别同比减少2.3/0.4pct至27.2%/1.9%,助推扣非净利率增长0.8pct至6.1%。公司于2019年进一步放开直营城市加盟,有望继续降低直营门店高费用对净利率的影响。从渠道看,公司继续推进渠道拓展和下沉工作,全年加盟店净增加227家至2327家(其中自营城市加盟店达177家),此外,公司启动二代全屋定制加盟模式,共有64个家装公司加盟。渠道的稳步扩张将有效支撑业绩增长。
创新o2o引流模式,整装奠定互联网发展基础。公司通过新居网mcn机构自主孵化多名ip达人,在抖音、快手等多个品牌构建流量生态矩阵,逐步打造商业变现闭环——该前瞻性布局在疫情期间助力公司线上获客,3月线上量尺数对比去年单月最高峰值提高50%。在家居流量碎片化时代,自主流量运营能力有望成为公司竞争壁垒。
公司通过整装模式积极探索全屋整装一体化解决方案,2019年自营渠道/整装云渠道营收分别同比增长109%/190%至2.75/3.46亿元(全口径)。整装业务的经验积累,一方面有望成为新的业绩增量,另一方面有利于公司第二代全屋定制模式的推广,增强供应链管理和家装能力。
盈利预测:受疫情影响,下调公司2020、2021年业绩预期及目标价,并引入2022年业绩预期,预计2020-2022年eps分别为2.76、3.41、4.04元,对应pe分别为24.3x、19.6x、16.6x,给予“买入”评级。
风险提示:疫情反复,地产调控超预期,渠道拓展不及预期。

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