【研究报告内容摘要】
公司公布2019年业绩:2019全年实现营业总收入190.52亿元,同比增长85%;实现归母净利润24.35亿元,同比增长98%;基本每股收益0.35元。加权平均roe4.61%,同比增加2.24个百分点。
市场行情回暖带动投资收益大增,增厚当期业绩。公司实现投资收益及公允价值变动合计43.52亿元,去年同期为6.62亿元,同比大增557%,合计占当期调整后总收入比例44%,2018年仅为10%。
拆分费类收入:(1)经纪业务转型财富管理,高净值客户占比与产品销售额双提升。期末高净值客户户数及托管客户资产总额占比提升至0.52%与78%。代理销售权益类产品销售量和保有量居行业头部。(2)资管手续费净收入同比下降24%。期末东证资管受托资产管理规模约2229亿元,同比增加11%。(3)实现投行业务手续费净收入同比减少8%,主要受公司债券主承销规模及并购重组交易金额同比下降影响。
股票质押业务规模压降,风险暴露减值计提拖累当期利润。2019年公司信用减值损失为10.4亿元,主要为对股票质押业务风险计提。公司股票质押规模已稳步压降,截至2019年末,公司股票质押业务余额207亿元,其中自有资金出资余额197亿元,同比下降19%与25%。
公司为综合类中大型证券公司,资本实力强,投资基因强大,兼备特色和成长性,质押业务风险正逐步暴露化解。预计公司2020-2021年分别实现净利润25.99、28.47亿元,对应年末pb1.18x、1.14x。近三年公司a股估值pb中枢处于1.5-1.7倍,h股估值pb中枢处于0.7-1.0倍,当前流动性合理充裕,政策鼓励行业创新,行业roe有望提升,亦有利于公司释放业绩弹性。给予a股2020年1.6xpb,对应合理价值12.59元/股,h股2019年0.7xpb,对应合理价值6.12港元/股,维持公司a/h股“买入”评级。
风险提示。宏观经济大幅下行;资本市场大幅波动导致公司投资类业务收益不达预期及减值损失增加。

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